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高华证券:对美联储平衡方法下首次加息时点的分析

2019-10-09 13:19:25来源:励志吧0次阅读

高华证券:对美联储平衡方法下首次加息时点的分析 2012-12-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

美国联邦公开市场委员会今年对政策框架做出了显著调整。我们在上周五发表的美国经济分析中指出,FOMC大幅提高了对失业率的响应,符合委员会向着实现稳定价格与充分就业双重目标并举这一“平衡方法”所作出的调整。

尽管存在大量不确定性,我们的估算显示,FOMC近期政策措施与美联储副主席Yellen有关联邦基金利率“最优控制”法中所隐含的2016年年中首次加息这一时间框架基本相吻合。因此,FOMC对其目标的再次调整印证了我们关于委员会在可预见的未来将继续实施宽松货币政策的看法。

美国联邦公开市场委员会(FOMC)今年对政策框架做出了显著调整。我们估算的泰勒法则在2008年年末联邦基金利率达到零区间前是衡量美联储政策的较好指标,但目前似乎与委员会在失业率降至6.5%前维持联邦基金利率不变的承诺不相符。

图表1即说明了这一点。图表1比较了联邦基金利率与我们估算的“2008年前”泰勒法则所隐含的利率水平,FOMC预测取的是FOMC成员在经济预测概要中预测的集中趋势中值。图表1显示,原有泰勒法则中所隐含的美联储加息时点要远远早于FOMC有关失业率降至6.5%的预测时点。

在上周五发表的美国经济分析中我们详细分析了2008年以来FOMC的政策行为是如何发生变化的。进行上述分析要求我们构建一个有关美联储零区间货币政策立场的衡量指标。这一指标就是与所采纳的非常规政策带来类似货币放松幅度的联邦基金利率(假设为负)。我们考虑了以下两项指标:(1)“经QE调整的”基金利率:美联储资产购买行为所隐含的当前经QE调整的利率约为-3.5%;(2)根据国债收益率曲线走势推算出的一项“基于市场”的指标。该指标表明当前所假定的联邦基金利率约为-5%。

纳入这些指标后,我们得出了两个主要结论。第一,我们采用的灵活版本泰勒法则(令美联储官员对通胀和失业率的响应随时间推移而变化)显示,FOMC已大幅提高了对失业率的响应(图表2)。具体而言,自2010年年末、尤其是2012年年初以来,失业率缺口的系数已从左右大幅提高至目前的2-3(采用经QE调整的基金利率为2、采用基于市场的指标为3)。

第二,我们采用的“最优控制”法(与近期Yellen讨论的方法类似)显示,委员会再度调整了对双重使命的侧重、通过“平衡方法”来实现其货币政策目标。具体而言,我们的分析框架显示,上文讨论的估算的2008年前泰勒法则似乎表明,委员会对充分就业偏离一个点的重视程度仅为通胀目标偏离一个点的一半。然而,在过去一年,委员会的行为似乎与实现稳定价格和充分就业双重目标并举的政策更加一致。我们的研究结果表明,委员会似乎已重新调整了对双重使命的解读,对稳定价格与充分就业这两个目标给予了同样关注。

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